文/謝銘元
M31第二季仍在虧損，但虧損幅度已比第一季明顯收斂。真正值得追蹤的，不只是單季何時轉正，而是一次性授權收入能否持續轉成權利金，讓成長從專案認列走向較可重複的收入。這也是讀懂半導體矽智財公司獲利彈性的關鍵。
報告來源：大和證券。
第二季虧損縮小，轉折仍卡在收入認列
已發生數據顯示，M31在2026年第二季營收為新台幣4.22億元，較第一季增加7%；其中授權收入3.47億元、權利金收入7,500萬元。第二季營業損失為1,700萬元，較第一季的6,600萬元縮小，稅後淨損也由4,900萬元收斂至300萬元，每股虧損0.07元。
收入沒有消失，卻可能比預期晚到。大和指出，FinFET及更先進製程的設計複雜度與專案單價提高，收入認列階段由過往三個增加至五個，使授權案的貢獻遞延。這種時間差會讓季度數字顯得跳動，也使固定費用對損益的影響被放大。
券商預估：第三季轉盈，2027年才顯著放大
以下均屬券商預估，不是已實現成果。大和預估M31在2026年營收為新台幣19.72億元、年增11%，營業利益1.76億元、稅後淨利1.81億元，稀釋後每股盈餘4.30元，並預期自第三季開始轉盈。到了2027年，營收預估升至26.87億元，營業利益8.80億元，稀釋後每股盈餘18.32元。
營業利益增幅遠大於營收，反映的是營運槓桿假設：每季約新台幣4.5億元的營業費用大致固定，收入跨過門檻後，新增營收可更快落到獲利。不過，若授權案再度延後，這套槓桿也會反向運作，因此轉盈時間不能只看單一季。
真正需要追的是權利金占比
大和預估權利金收入將由2026年的3.71億元，增加至2027年的5.66億元與2028年的7.38億元，占營收比重也由19%逐步升至21%及22%。作者判斷，這條曲線比一次性的目標價更有研究價值：授權案是前端開發成果，後續晶片量產帶來的權利金，才是商業模式能否形成複利的驗證。
追蹤公司基本資訊時，可先查閱台股喵的M31（6643）公司基本資料頁；若要理解晶圓代工、先進製程與矽智財之間的產業位置，可搭配XMY半導體產業鏈研究頁，把單季損益放回長期技術與量產週期觀察。
實務上可把後續觀察拆成四項：每季授權收入是否按時認列、權利金年增率是否高於整體營收、營業費用是否維持在報告估計的水準，以及先進製程專案進入量產的速度。若只有授權收入跳升、權利金占比沒有提高，獲利仍可能受專案時程牽動；若權利金與營業利益率同步上升，才較接近商業模式真正改善。
風險不只在單季盈虧
大和列出的風險包括地緣政治、戰爭、匯率與利率變化，這些因素可能壓抑終端需求並延後權利金成長。該券商對2026年每股盈餘的預估也比市場共識低19%，顯示認列節奏仍有不小分歧。作者判斷，較穩健的追蹤方式，是同時看授權案進度、權利金占比與營業費用，而不是把一季轉盈直接等同結構性復甦。
此外，2026年預估營業利益率只有8.9%，2027年卻升至32.8%，變化幅度本身就是風險訊號。這不是公司已承諾的結果，而是券商模型建立在收入認列、量產進度與費用控制上的情境。任何一項假設落後，都可能讓年度獲利出現明顯差距。
本文為報告摘要與個人閱讀心得，不構成投資建議；投資人仍應依自身風險承受度獨立判斷。