文/謝銘元
報告來源：大和證券。
嘉澤的短期壓力很清楚：原物料變貴、零組件短缺、新平台量產需要時間，第二季營收成長並未完整轉成獲利。不過，大和證券在下修近三年獲利預估後，仍把焦點放在另一條較長的路徑：嘉澤能否把既有 x86 CPU 插槽優勢，延伸到更多新世代平台，甚至取得 ARM 伺服器的新增機會。
第二季數據顯示，成本壓力比需求更快反映
嘉澤 2026 年第二季營收為新台幣 95.69 億元，季增 3%、年增 15%；毛利率為 45.5%，較前一季減少 4.0 個百分點。營業利益為新台幣 21.03 億元，季減 22%、年減 19%；稅後淨利為新台幣 19.84 億元，每股盈餘約 17.6 元。以上屬已發生的公司數據。
大和證券認為，銅、金、塑膠等原料上漲，加上新產品初期學習成本，是毛利率低於預期的主要原因；單次員工股票獎酬費用新台幣 2.79 億元，也推高營業費用。另一方面，業外收益約新台幣 5 億元，使稅後淨利獲得部分支撐。這些歸因是券商分析，仍須配合公司後續財報確認。
從 x86 到 ARM，插槽成長多了一個選項
大和證券轉述管理層說法，新一代 AMD Venice 與 Intel Oak Stream 平台的採用率可能在 2027 年提高，管理層對新平台採用率的期待約為 30%。券商同時指出，一家雲端服務業者的下一代 ARM 伺服器預計採用嘉澤插槽，若其他客戶跟進，將替傳統 x86 之外增加成長來源。
不過，平台名單與設計導入不等於大量營收。報告指出 QD、SOCAMM 等產品在 2026 年 7 月的營收貢獻均已高於 1%，但現階段占比仍小，較明顯的規模貢獻仍偏向 2027 年。讀者可先用台股喵的嘉澤（3533）公司基本資料頁建立公司與產業背景，再把後續法說、月營收與平台量產進度放在同一條時間軸檢查。
獲利預估大幅下修，評等仍維持正向
大和證券將 2026、2027、2028 年每股盈餘預估調整為 78.39 元、113.30 元與 148.91 元，較前次分別下修 27.3%、23.1% 與 21.4%。目標價由新台幣 3,533 元降至 2,850 元，採未來一年預估每股盈餘 28 倍本益比，Buy（1）評等維持不變。
這組估值反映券商對長期平台擴張的期待，也承受高本益比對執行落差更敏感的風險。延伸閱讀XMY 台股研究專題頁，可理解如何把券商預估拆成營收、毛利率、每股盈餘與估值倍數，避免把目標價當成單一答案。所有預估均非公司承諾，也不代表報酬保證。
作者判斷：長線故事要靠採用率與毛利率同時驗證
ARM 伺服器採用插槽，代表嘉澤可能取得額外市場，但真正影響財務結果的仍是量產時點、採用率、單價與成本轉嫁。後續可觀察三個訊號：零組件短缺是否緩解、新平台採用率是否朝 2027 年的 30% 假設前進，以及毛利率能否隨產品組合改善而回升。任何一項落後，都可能讓長線故事延後兌現。此外，ARM 客戶的採用路徑可能與 Intel、AMD 不同，驗證週期、量產批次與單價都需分開追蹤。若把所有伺服器平台合併觀察，容易高估短期貢獻，也可能忽略新架構真正帶來的增量。
風險提醒：伺服器 CPU 平台採用慢於預期、原物料成本續升、價格轉嫁不及、桌機需求疲弱與零組件短缺，都可能使營收、毛利率與估值低於大和證券預測；ARM 專案也仍有設計變更或量產遞延風險。
本文為報告摘要與個人閱讀心得，不構成投資建議；投資人仍應依自身風險承受度獨立判斷。